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上海莱士:业绩平稳增长

发布时间:2011-08-25    研究机构:天相投资

2011年上半年,公司实现营业收入2.26亿元,同比增长19.64%;营业利润9379.19万元,同比增长11.48%;归属母公司所有者净利润8000.89万元,同比增长13.49%;基本每股收益0.29元。

营业收入增速基本稳定,利润增速放缓。报告期内,营业收入同比增长19.60%,据中报披露,公司产品销量及平均售价提高,但由于各浆站加大投入力度、产品生产成本提高等原因,公司利润增速小于收入增速,营业利润和净利润分别同比增长11.48%和13.49%。分产品来看,静丙收入增速较为突出,同比增长40.79%。

综合毛利率下滑,期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率58.73%,同比下滑4.9个百分点,分产品来看,主要是白蛋白毛利率下滑11.50%个百分点,考虑白蛋白毛利率的下滑,一方面原因为采浆成本、生产成本提高,另一方面为公司白蛋白与其他血液制品相比较提价空间有限。期间费用率15.51%,同比下降2.86个百分点,期间费用控制良好。

血制品存在提价预期。公司上半年业绩低于我们的预期,考虑可能与成本上升有关。但我们认为未来血制品行业景气度提升可能大,原因:1.随着国内宏观经济稳定增长,劳动力需求增加,外出务工农民人数增加,献浆员人数下降,造成采浆量下滑趋势明显;2.今年7月贵州省大幅关停区域内约80%的浆站,将加据全行业采浆量的下降。采浆量下降,血制品供需缺口加大,行业景气度提升,产品提价预期增强,对公司形成利好。

浆站规模和血制品产品线居行业前列。公司控股11家单采血浆站(其中3家在建),产品线较齐全,可生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、冻干人凝血酶、外用冻干纤维蛋白粘合剂等7个品种23种规格。无论从浆站规模看,还是从产品种类看,公司均处于行业第一梯队,而且公司在凝血因子类小产品上具备优势,符合行业发展趋势。

盈利预测与评级:我们预计公司2011-2013年的每股收益为0.78元、1.00元、1.20元,按照8月23日的收盘价计算,动态市盈率为37倍、28倍、24倍。维持“增持”评级。

风险提示:浆站进展低于预期;小制品市场扩增慢于预期。

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