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上海萊士:长期增长看投浆,短期业绩增长放缓

发布时间:2011-09-02    研究机构:群益证券(香港)

报告原因:2011年中报以及实地公司调研点评。

2011年H1业绩稳定平缓:2011H1年实现营收2.26亿元(YOY+19.64%),实现净利润0.80亿元(YOY+13.49%),每股收益0.29元。其中,由於加大浆站投入力度,使血浆成本提高,毛利率降低4.9个百分点,但是费用控制良好,销售费用率降低0.7个百分点,管理费用率降低1.5个百分点,财务费用率降低0.7个百分点。

上半年静丙增长强劲:从分产品来看,2011年H1白蛋白实现营收1.01亿元(YOY+10%),毛利率降低11个百分点;静丙实现营收1.03亿元(YOY+40%),毛利率降低2.98个百分点,;静丙的大幅增长主要为2010年2月份静丙提价46%以及去年同期静丙批签发数量较少。

2011投浆增长乏力,2012将有所改善:目前公司单采血浆站正常运营有共9个(广西6个,安徽1个,陕西1个和湖南1个)。 由於外出务工的农民工人数增加,供浆员人数较上年同期有所下降, 受此影响, 2011年全年行业采浆量增长乏力;同时为提高浆量,还需加大对浆站的投入,如加大交通补贴和礼品奖励,提高了血浆成本,承受毛利率下滑压力。

预计2012年投浆量将有所改善,海南三个新建浆站方面,预计琼中浆站2011年底能投入使用,新浆站的培育期为2-3年,期间为循序的浆量贡献;同时,公司将继续加大鼓励措施,2012年有望享用措施红利。

我们不认同提价预期:受贵州省浆站关停影响,血液制品供应短缺问题将更为突出,市场一致预期价格将上涨。但是我们认为价格上涨的概率不高:血液制品为政府定价,目前瓶颈为原料浆量的短缺,提价并不能导致多生产产品,不能解决血液制品供给的短缺。在短缺关系更为激烈的将来,新开浆站提高投浆量才是解决问题的方法。

盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润2.06亿元(YOY+11.17%)/2.55亿元(YOY+23.47%),EPS 分别为0.76元/0.94元,对应PE 分别为37倍/30倍,给予"持有"投资建议。

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