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上海莱士:血制品景气度提升进度有望提前,公司或将受益

发布时间:2011-10-24    研究机构:华创证券

事 项

公司前三季度共实现收入3.81亿元,同比增长15.36%;净利润1.39亿元,同比增长12.31%,对应EPS为0.51元。预计全年净利润增长幅度为-10%--20%,对应EPS为0.61-0.75元,低于预期。

主要观点

1.收入平稳增长,费用控制较好。公司前三季度共实现收入3.81亿元,同比增长15.36%;净利润1.39亿元,同比增长12.31%,对应EPS为0.51元。每股经营活动的现金流0.38元,同比下降46.48%。第三季度单季度实现销售收入1.55亿元,同比增长9.46%,净利润5906亿元,同比增长10.75%。公司费用控制较好, 三项费用率为14.03%,同比下降4.14个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别下降1.09、3.58个百分点。

2.血浆成本上升至毛利下降4.14个百分点,主要产品量同比没有太大变化。公司前三季度毛利率为58.49%,同比下降了4.14个百分点,主要是由于公司血浆营养费由2009年的150元/次上升到2011年的220元/次,成本大幅上升,虽然静丙价格2010年得到提价,但是今年的提价幅度相对减少,导致毛利小幅下降。但产品结构优化静丙比例提升;上半年静丙毛利润占比由去年同期的46%上升到了54%;小制品价格不断提升毛利在不断上升比重也逐步加大。但是主要产品量同比变化不大,主要是由于目前受宏观经济影响外出务工人数增多,献浆员减少导致上半年行业的投浆量有所下降,而且海南新浆站还在建设期,预计2012年才能逐步进入采浆,短期采浆量保持10%以内的平稳增长概率大。

3.血制品景气度提升有望提前,公司有望成为最大受益者之一。由于贵州省关停省内16个浆站,导致全国血浆供应量下降17%左右,但是由于血制品的90天窗口期以及批签发的时间,我们之前分析认为血制品有望在2012年1-3月逐步显现。但是我们进一度调查分析认为,部分被关停浆站的企业为了维持代理商关系,实现明年持续稳定供货,有可能减少今年四季度的发货量,有可能会导致四季度的血制品供应紧张,血制品景气度提前到来。但是由于白蛋白受国外进口白蛋白冲击,白蛋白景气度不会受到太大影响,静丙和小制品有望紧俏, 提价可能较大,公司产品结构合理,静丙小制品占比达,该类产品提价公司有望成为最大受益者。

4.投资建议:推荐(维持)。下调2011、2012年盈利预测,预计2011-2013年EPS 为0.69/1.00/1.33元(原为0.82/1.08/1.33元),对应PE为34X/24X/18X。由于贵州关停省内10个浆站之后,血制品景气度有望得到提升;而且公司产品结构合理,静丙、小制品比重较大,公司有望成为血制品景气度提升行业内最大的受益者,且未来乙肝免疫球蛋白的推出公司血制品附加值有望得到提升,维持推荐评级。

5. 风险提示:血制品提价时间进度具有不确定性。

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