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上海莱士:经营稳定,业绩平稳增

发布时间:2011-10-25    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入3.82亿元,同比增长15.36%;营业利润1.63亿元,同比增长11.76%;归属于母公司净利润1.39亿元,同比增长12.31%,基本每股收益0.51元。

从单季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长9.64%;归属于母公司净利润5905.58万元,同比增长10.75%,基本每股收益0.22元。

经营稳定,业绩平稳增长。公司主营业务为血液制品,业绩增长主要依赖于浆源的增长。而由于血浆站的新建受到严格管制,且现有浆站由于当地农民外出务工比例增加而使献浆员有减少趋势,故而采浆量提升较为困难,公司业绩也较难高速增长。报告期内,由于可供销售的产品数量同比基本持平;静丙及其他小产品的平均出厂价同比有所上升,故而业绩保持增长。

成本费用增加,拉低利润率。报告期内,公司综合毛利率58.73%,同比下滑4.9个百分点,主要由于加大采浆力度导致采浆成本提高、生产成本也有所提高,导致毛利率降低。此外由于公司作为外商投资企业自2010年12月起缴纳城市维护建设税和教育费附加,营业税金及附加同比增长219.06%,营业税金及附加与营业收入比率同比增加0.87个百分点,也拉低了利润率水平。

投资亮点:1.血制品存在提价预期。年内贵州省关停区域内约80%的浆站,导致全行业采浆量未来将下降约20%,血制品供需缺口将加大,行业景气度提升,产品提价预期增强。2.公司静脉注射人乙肝免疫球蛋白项目处于临床三期后期阶段,正进行资料整理和新药报批相关程序,获批后可为公司提供新的增长点。药监局网站显示,目前肌注乙肝免疫球蛋白有华兰生物、成都蓉生、江西博雅、绿十字等多家公司生产,竞争激烈;而静注乙肝免疫球蛋白只有四川远大蜀阳一家公司生产,用于预防乙肝病毒相关疾病肝移植患者术后的乙肝再感染,竞争者少。3.海南新设的三家浆站,其中琼中浆站计划于今年年内正式投产,其余两家尚在建设中,短期内贡献有限,但经过一定时期发展成熟后有望缓解公司对浆源的需求。

盈利预测与评级:由于血制品增长受限于采浆量,我们下调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为0.77元、0.91元、1.10元,对应10月21日收盘价,动态市盈率为31倍、26倍、21倍,公司为血液制品行业龙头企业,将受益于整个行业的景气度提升,维持“增持”评级。

风险提示:浆站进展低于预期;小制品市场扩增慢于预期。

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