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上海莱士:采浆成本上升影响毛利率,2012年期待政策春风

发布时间:2012-03-29    研究机构:申万宏源

2011年公司实现收入5.67亿元,同比增长17%,实现净利润2亿元,同比增长8%,每股收益0.74元,符合我们预期。采浆成本持续上升导致公司整体毛利率同比下降3.9个百分点。四季度单季公司实现收入1.86亿元,同比增长22%,实现净利润6129万元,同比下降1%。公司推出每10股派发现金股利5元、转增8股的丰厚利润分配预案。

投浆量同比持平,采浆成本上升影响毛利率:我们预计2011年公司采浆量、投浆量均同比持平,其中投浆量预计为330吨左右。分产品来看,白蛋白收入2.43亿元,同比增长11%,毛利率同比下降8.8个百分点,主要是出厂价基本持平,而采浆成本上升。静丙收入2.41亿元,同比增长25%,毛利率同比仅下降2.2个百分点,主要是出厂价同比上涨约10%,部分抵消成本上升影响。

凝血因子类产品收入8239万元,同比增长15%,毛利率同比上升2.4个百分点,主要是凝血因子VIII等产品出厂价同比上涨。

下调盈利预测,维持增持评级:考虑到采浆成本不断上升,奉贤生产基地2012年建成增加折旧等因素,我们下调公司2012-2013年每股收益至0.84元/0.98元(原预测为0.91元/1.08元),预测2013年每股收益1.13元,同比分别增长14%/17%15%,对应的预测市盈率分别为31/26/23倍。短期来看估值偏高,考虑到公司可能获批新建浆站,乙肝免疫球蛋白、载脂蛋白等新产品在研发临床阶段,卫生部长表态“十二五期间血浆倍增”可能催化行业利好政策出台,公司盈利有可能超我们预期,我们维持增持评级。

有别于大众的认识:市场可能担心血制品价格受限,采浆成本上升,新建浆站困难,公司很难增长。我们认为献浆员营养费大幅上升一方面增加了采浆成本,另一方面也提升了献浆动力,同时血制品短缺可能会推动政策调整增加献浆频次,鼓励新浆站建设。

股价上涨催化剂:行业利好政策出台。

核心假定风险:采浆成本上升超预期。

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