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上海莱士:业绩增长平稳,行业景气依旧

发布时间:2012-03-30    研究机构:兴业证券

事件:

近日,上海莱士(002252)公布了其2011 年年报,公司报告期实现营业总收入56,739万元,同比增长17.38%;实现营业利润23,490 万元,同比增长8.01%;实现归属于上市公司股东的净利润20,035 万元,同比增长8.01%,对应EPS为0.74 元,同时公司拟向全体股东每10 股转增8 股派发现金股利5 元(含税)。

点评:

公司的业绩略低于我们的预期。

营业收入稳步扩张,成本压力影响收益:公司报告期内实现营业收入5.67亿元,同比增长17.38%,实现了血液制品业务的稳步扩张,同期在血液制品行业高景气的影响下公司销售费用率继续维持2%的历史低位。但与此同时公司为了增加血浆供应量,各浆站均提高了向供浆员支付的补助及奖励,并加大了宣传投入力度,血浆采购成本出现一定程度的增加,影响了相关产品的毛利润率,公司血液制品毛利率平均下滑3.88个百分点,其中人白毛利率下滑8.79个百分点,而静丙和小制品受益于出厂价格的提升受到的影响相对较小。我们可以预计,由于供浆员的稳定性受到外出务工条件、物价水平等多种因素影响,未来维持稳定的供浆员队伍难度将逐步加大,持续提高营养费以保证血浆供给将成为大势所趋,2012年行业性的血浆成本上升或将成为大概率事件。

产品价格保持高位,在建浆站逐步:报告期内虽然公司主导产品最高零售价格并未调整,但平均出厂价格在最高零售价格限定范围内较上年有所提高,公司静丙自2010年上调最高零售价以来销售价格逐步走高,至2011年底已基本接近最高零售价,而我们推测包括VIII因子在内的多种小制品价格由于产品短缺也有望继续维持高位。在新增浆源方面,公司海南琼中新建浆站已于去年开始采浆,但目前尚未能实现规模效益,保亭及白沙浆站则仍在建设中,根据三地人口状况估算,我们估计三座浆站有望通过2-3年时间逐步形成总计40吨左右的年采浆能力,为公司贡献部分新增浆源。

血液制品行业维持高景气,政策助力浆站扩张:在贵州浆站关停事件后,国内约20%的采浆量受到影响,血液制品供需矛盾进一步突出,目前行业龙头企业主导产品出厂价格已逐渐逼近发改委限价。我们预计在浆源紧缺,下游需求刚性依旧的大背景下,血液制品价格在2012年仍将维持高位。近期卫生部部长陈竺关于“十二五”期间要力争血液制品供应量增加一倍的表态以及卫生部《关于单采血浆站管理有关事项的通知》都强调优化单采血浆站布局(包括在东中部地区新建浆站),鼓励血浆综合利用率高的血液制品生产企业设置单采血浆站。公司作为行业龙头企业之一具备增设浆站的资质与潜力,未来如若上述政策能够获得地方政府部门的认同得以顺利实施,则有望从中长期解决公司血浆来源的瓶颈问题,为公司的长期发展提供空间。

盈利预测:我们认为,未来两年在行业持续高景气的大背景下,公司产品价格将维持高位,作为行业龙头企业之一未来也有望受益于政策带来的浆站扩张,预估公司2012年到2014年EPS分别为0.81、0.90和1.03,继续维持公司的“推荐”评级。

风险提示:政策实施慢于预期,血浆成本上涨超预期

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