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上海莱士:平稳增长,期待"倍增计划"为发展加力

发布时间:2012-03-31    研究机构:东方证券

投资要点

扣非后主业同比增长9%。公司2011年实现营业收入5.67亿元、同比增长17.38%,归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元、同比增长8.01%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.99亿元、同比增长9.37%,实现每股收益0.74元。利润分配预案为每10股派发现金5元(含税),同时每10股转增8股。

静丙收入增速较快。分业务来看,白蛋白实现营业收入2.44亿元,同比增长11.23%,静丙实现营业收入2.41亿元,同比增长25.23%,小制品实现营业收入0.82亿元,同比增长15.12%。静丙收入增速较快主要是因为2010年2月份静丙最高零售价和出厂价上调,在各省市场的推行需要一段时间, 2011年产品均价明显高于2010年。

采浆成本上升导致公司毛利率水平下降。公司净利润增速低于收入增速,主要原因在于毛利率水平的下降,全年公司整体毛利率为58.98%,同比下降3.88个百分点,一方面是人力成本上升,另一方面公司为采浆付出的营养费补贴上升,营养费补贴标准从2010年4月份的150元上调至200元,因此估算2011年平均营养费标准要比2010年高出7个百分点。

多项措施保证供浆量持续增长。目前海南琼中浆站虽已开始采浆,但尚未能实现规模效益,保亭及白沙浆站仍在建设中,未来在卫生部规划的血液制品供应量“倍增”计划下,公司表示将新建单采血浆站作为未来工作的重中之重。此外2012年公司计划提高营养费标准,来保证浆量的供给与增长。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84、0.94、1.03元(原预测12-13年每股收益为0.87/1.04元),考虑到目前提高成熟浆站采浆量愈发困难,我们谨慎下调采浆量增速,同时参照历史估值水平给予2012年32倍动态市盈率。对应目标价27元,维持公司增持评级

风险提示

采浆量供应不足的风险

申请时请注明股票名称