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上海莱士2011年年报点评:业绩符合预期,关注浆源内生增长

发布时间:2012-03-31    研究机构:中信证券

稳健增长,业绩符合预期。公司2011年实现营业收入5.67亿元,同比增长17.38%,实现归属于上市公司股东扣非后净利润2.00亿元,同比增长9.37%;摊薄后每股收益0.74元,基本符合我们的预期(0.75元)。拟每10股派发现金红利5元(含税),转增8股。

投浆量稳定增长,静丙价格有所提升。2011年公司投浆量约300吨,呈稳定增长趋势。白蛋白销售收入2.43亿,同比增长11%,批签发量约75万瓶,同比增长6%;静丙销售收入2.41亿,同比增长25%,但2011年批签发量同比下降约3%,由此我们判断静丙价格有较大提升,幅度可能约为30%。

毛利率受血浆成本挤压,期间费用保持稳定。2011年公司主营业务毛利率为58.97%,同比下降3.88PCT,主要系血浆成本持续提升,其他成本也有增加所致。得益于血液制品旺盛的需求,销售费用率保持低位,下降1PCT至2%,管理费用率则保持稳定。

经营展望:盈利水平面临压力,关注浆源内生增长。在现有的价格体系下,营养费的上调有望使公司的血浆成本压力显著提升,吨血浆成本有望接近60万元,毛利率或将延续前期的下滑态势。响应“倍增”计划,公司将新建浆站作为2012午工作重点,但新浆站需要2-3年建设培育周期,海南三个新建浆站所处地区人口密度较低,对公司血浆资源贡献有限,短期内营养费上调所带来的采浆量内生性增长更加值得关注。

风险提示。

(1)产品安全风险;

(2)浆站运营风险;

(3)浆源拓展风险。

维持“增持”评级。公司短期内面临原材料和价格瓶颈,业绩具有一定压力。公司专注于血液制品,业绩弹性更大,业绩存在超预期可能;产品结构合理,符合行业长期发展趋势。我们维持2012-2014年EPS分别为0.83/1.12/1.34元的盈利预测,参照2012年32倍估值,目标价26.56元,维持“增持”评级。

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