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上海莱士:经营相对稳定,成本压力增大

发布时间:2012-04-05    研究机构:天相投资

2011年,公司实现营业收入5.67亿元,同比增长17.38%;

营业利润2.35亿元,同比增长8.01%;归属母公司所有者净利润2亿元,同比增长8.01%;基本每股收益0.74元。

分配预案为每10股派现5元(含税)转增8股。

收入保持较高增长。公司主要业务为血液制品的生产与销售,分产品来看,白蛋白收入2.43亿元,同比增长11.23%;

静丙收入2.41亿元,同比增长25.23%;其他小制品收入8239万元,同比增长15.12%。

成本增加,拉低净利润增速。报告期内,公司净利润增速低于收入增速,主要由于营业成本增加。血液制品综合毛利率58.97%,同比下滑3.88个百分点,其中白蛋白毛利率42.82%,同比下降8.79%;静丙毛利率69.52%,同比下降2.18个百分点;其他毛利率75.77%,同比提升2.35个百分点。毛利率下降主要由于原料、辅料、制造费用、人工成本增加。

未来不利因素:公司主营业务为血液制品,业绩影响因素主要为产品售价及血浆的供应数量及成本。售价方面,公司除了个别小产品,白蛋白、静丙已基本接近最高零售价,若最高零售价不变,则提价空间有限。血浆供应数量提升也比较困难,一方面新设浆站管控严格,另一方面原有浆站供浆员稳定性受外出务工、物价水平等影响,要保持采浆量稳定或提高采浆量,需要提高营养费、加大宣传力度等积极措施,势必增加采浆成本。

未来有利因素:1)贵州关停大部分浆站,血制品供应更加紧张,未来存在提高最高零售价可能;2)卫生部将在“十二五”期间实施血液制品“倍增”计划,鼓励生产能力强、研发水平高的血液制品生产单位增加设置单采血浆站,公司作为龙头企业,有望从中获益;3)琼中浆站已开始供浆,保亭及白沙浆站在建,成为未来采浆量增长动力;4)产品线丰富。公司血制品品种众多,并不断开发新产品。静脉注射人乙肝免疫球蛋白项目临床观察期结束,正进行资料整理和新药报批相关程序。“重组人凝血第八因子产业化开发以及临床前动物试验”项目获十二五“重大新药创制”科技重大专项立项,若公司重组八因子研发成功并上市,有望缓解血制品八因子供不应求的局面,目前尚处于研发早期。

盈利预测与评级:由于血制品增长受限于采浆量,成本压力增大,我们下调公司盈利预测,预计2012-2013年EPS 为0.84元、0.94元,对应3月28日收盘价,动态市盈率为31倍、27倍,公司为血液制品行业龙头企业,血制品目前仍处于供需不平衡阶段,景气度较高,维持 “增持”评级。

风险提示:浆站进展低于预期风险;采浆成本上升风险;政策风险。

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