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上海莱士:献浆员营养费提高,推动采浆量增长和毛利率下降

发布时间:2012-08-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

毛利率下降,净利润增速慢于收入增速:2012上半年公司实现收入2.37亿元,同比增长5%,实现净利润6742万元,同比下降16%,每股收益0.14元。上半年收入增长而净利润下降,主要是献浆员营养费上升导致公司综合毛利率同比下降2.5个百分点。二季度单季公司实现收入1.66亿元,同比增长10%,实现净利润4610万元,同比下降20%,每股收益0.09元。公司预计前三季度公司净利润同比增长0%-20%。

上半年献浆员营养费和采浆量均上升:我们测算上半年公司大幅提高献浆员营养费30%,从而实现采浆量181.49吨,同比增长27%。考虑到生产、批签发周期,上半年采浆量提升将在下半年公司业绩中体现。分产品来看,上半年人血白蛋白收入1.1亿元,同比增长9%,毛利率同比下降4.6个百分点;静丙收入9822万元,同比下降5%,毛利率同比下降0.5个百分点;凝血因子类等小制品收入2898万元,同比增长32%,毛利率同比上升1.8个百分点。

血制品行业喜忧参半:有利的方面:血制品持续供不应求,出厂价已接近零售限价,政府可能会出台政策鼓励新建浆站。不利的方面:国家发改委将适时制定静丙、八因子等产品的最高零售价,存在降价风险。

维持增持评级:我们维持公司2012-2014年每股收益0.84元、0.98元、1.13元,同比分别增长14%、17%、15%,对应的预测市盈率分别为27倍、23倍、20倍。短期估值合理,考虑到公司若获批新建浆站,盈利有可能超预期,我们维持增持评级。

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