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上海莱士:采浆量增长明显,三季度盈利增长加快

发布时间:2012-10-25    研究机构:申万宏源

三季度盈利增长加快:2012年前三季度公司实现收入4.2亿元,同比增长15%,实现净利润1.4亿元,同比增长2%,每股收益0.29元,符合我们预期。三季度单季公司实现收入1.8亿元,同比增长18%,实现净利润7467万元,同比增长26%,每股收益0.15元。前三季度收入增长快于净利润,主要是献浆员营养费上升导致成本增加。三季度单季净利润增长快于收入,归功于高毛利的人纤维蛋白粘合剂销量同比增长超100%(三季度单季毛利率同比增长5.3个百分点)。

采浆量增长明显,毛利率上升:12年公司大幅提高献浆员营养费,我们测算前三季采浆量同比增长约25%。主要产品静丙和白蛋白出厂价同比基本持平,销量增长平稳(考虑到生产、批签发周期约为半年,上半年采浆量提升需在下半年业绩中体现)。公司综合毛利率59.4%,同比增长0.9个百分点(上半年毛利率56.3%,同比下降2.5个百分点),我们预计公司采浆成本同比上升10%-20%,但高毛利的人纤维蛋白粘合剂大幅增长使得毛利率上升。每股经营活动现金流0.29元,同时前三季尚有1.56亿票据未贴现。

13年投浆量将明显增加,维持增持评级:我们维持公司2012-2014年每股收益0.47元、0.54元、0.63元,同比增长14%、17%、15%,对应预测市盈率27倍、23倍、20倍。12下半年及13年采浆量上升,13年投浆量将明显增加,13年业绩有可能超我们预期,考虑到卫生部在推动新建浆站,公司也有望获得新建,我们维持增持评级。

有别于大众的认识:市场可能担心血制品价格受限,采浆成本上升,新建浆站困难,公司很难增长。我们认为献浆员营养费大幅上升一方面增加了采浆成本,另一方面也提升了献浆动力,同时血制品短缺可能会推动政策调整增加献浆频次,鼓励新浆站建设。

股价上涨催化剂:行业利好政策出台。

核心假定风险:新建浆站进度缓慢,采浆成本上升超预期。

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