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上海莱士:现有浆站挖潜效果显著,行业趋势向好

发布时间:2013-04-30    研究机构:国金证券

投资逻辑

浆源不足,血制品行业未来三年依然供不应求,具有稀缺性价值:血制品需求旺盛,临床缺口过半,卫生部保守测算血浆年需求可达8000吨,而目前的供给仅在4000吨左右。新浆站审批难,浆源内生增长缓慢,“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年,并且据此决定企业的地位;

增长点之一:现有浆站挖潜。公司目前共有12个单采血浆中,其中9个成熟浆站(见附表),海南省人口稀少,3个新浆站运营时间较短,采浆量主要来自于9个老浆站,2012年以来,公司采取各种激励措施提升采浆量,增长较为显著;

增长点之二:结构优化,抵御成本上升,小制品人纤维蛋白粘合剂销售增长。公司产品结构优化,毛利率较高的小制品占比提升,整体毛利率水平有所提升。白蛋白及静丙的销售额占主营业务收入的比重由2011年的85%下降至79%,小制品人纤维蛋白粘合剂销售增长很快;粘合剂由纤维蛋白原和人凝血酶两种血浆蛋白组成,用于术前术后血和组织粘合作用,临床需求量大。

2013年血制品行业趋势性好转:制约行业发展的量、价、成本因素正在好转,2013年初发改委提高人血白蛋白最高零售限价,行业盈利状况有所改善,我们依然看好血制品的恢复性机会。

投资建议

血液制品行业目前仍然是短缺的状况,作为血液制品行业第一梯队的企业之一,公司近几年投浆量整体平稳增长,若浆源、采浆量方面能有所突破,公司业绩弹性很大。如果采浆政策有所放松,公司将受益。

估值

不考虑外延并购,我们预测公司2013-2015年EPS为0.581元、0.702元和0.843元,同比增长26%、21%、20%。

风险

浆源拓展低预期。

采浆成本上升

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