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上海莱士:龙头间合作,继续看好血制品的资源价值

发布时间:2013-05-24    研究机构:国金证券

事件

上海莱士(002252)公告拟通过协议方式受让自然人陈小玲持有的中国生物制品有限公司9.90%股份,交易定价为每股美金20元,本次投资购买股份尚需获得公司股东大会批准;同时,由于本次投资购买的中国生物为境外法人,还需获得发改委、商务委等有关部门的批准。本次投资购买能否获得相关批准,以及获得相关批准的时间均存在不确定性。

评论

上海莱士参股中国生物,加强双方的行业竞争力:上海莱士和中国生物同属血液制品领域的领先企业,控制浆站数量和投浆量均在行业前列,双方盈利能力也较强,上海莱士参股中国生物,交易价格约为2012年的12倍PE,低于目前A股上市公司的PE,能够获得一定的投资收益和估值溢价。通过股权合作双方能够建立良好的合作关系,分享产品、市场开拓、技术、研发方面的经验与资源,从而加强双方的行业竞争力。

龙头企业之间的参股尚数首次:中国生物总部设于北京,是中国最大的非国有控股的血浆生物医药制品公司,目前在运营浆站约15个,年投浆量全国第一;2006年7月在纳斯达克场外交易市场上市,2009年12月2日转板纳斯达克,旗下拥有子公司山东泰邦生物制品有限公司(82.76%),贵州泰邦生物制品有限公司(54%),以及参股西安回天血液制品有限责任公司(35%)的股份。中国生物2012年销售收入1.84亿美元,净利润6597万美元,折合人民币收入约11.4亿,净利润3.9亿。如受让成功,上海莱仕将成为其第三大股东,龙头之间的参股在血液制品行业尚数首次,表明行业整合的趋势在提速,双方通过合作共赢,能够获取最大利益。

上市公司正在发挥产业并购的力量,加速产业整合:近两年,沃森以5.29亿收购河北大安55%的股权,人福医药以5250万收购武汉中原瑞德15%的剩余股权,博雅生物拟以1.16亿收购海康生物68%的股权,从产业资本并购的角度,可以侧面验证浆站的价值。

并购整合是血液制品企业发展的推动力之一:国际血液制品行业在过去的几十年时间中经历了多次并购整合浪潮,全球100多家企业整合成为目前的不到20家,前5家企业占据80%的市场份额,每家企业的投浆量都在几千吨。

而我国现有30多家血液制品企业,投浆量100吨以上的企业也屈指可数,行业集中度仍然很低,整合的步伐正在进行。由于血液制品的特殊性,其对原料采集、生产、流通各环节的技术要求都不断提高,从监管角度集中度提升也有利于保障产品质量。另外血液制品行业具有明显的规模经济效益,血浆处理能力越大、从血浆中提取的产品种类越多,则对血浆的综合利用率越高,产品的单位成本越低。有研究表明血制品行业投浆量达到1000-1500吨能最大化发挥其规模效应。

投资建议

我们维持对生物板块里最具资源属性的血液制品行业的看好。(1)具有投资的安全边际:由于供给短缺的状况短时间内无法缓解,行业具有稀缺资源属性,意味着产品不降价、不愁销,可以规避当前的政策性风险;(2)我们认为血制品行业未来三年具有成长性投资机会,成长动力来自:第一整合并购提升集中度获得规模效应;第二新增浆站带来的量的增长;第三产品链的延伸带来的盈利能力提升。

上海莱士作为血液制品行业第一梯队的企业之一,公司近几年投浆量整体平稳增长。此次通过参股中国最大的血液制品企业,进一步加强了自身的行业竞争力。我们认为公司处在做强做大的阶段。不考虑外延并购,我们预测公司2013-2015年EPS为0.581元、0.702元和0.843元,同比增长26%、21%、20%,后续的外延式扩张及新产品是公司的弹性,维持“增持”投资评级。

风险提示:

收购失败的风险;采浆成本上升带来的盈利能力下降的风险;产品价格下降的风险的风险。

申请时请注明股票名称