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上海莱士调研纪要

发布时间:2015-03-17    研究机构:中银国际证券

近日我们调研了上海莱士(002252)(002252.CH/人民币50.70,未有评级)。公司主要从事血液制品的研发、生产和销售,是我国最大的血液制品生产企业之一。近年来公司通过行业并购实现跨越式发展。2014年2月公司收购同行业公司郑州邦和药业100%股权,2014年9月公告收购同行业公司合肥同路生物制药有限公司89.77%股权。

公司收购同路生物后,采浆规模跃居国内行业首位。公司此前拥有浆站14个,2014年采浆475吨。同路生物目前拥有11家正在运营的单采血浆站,另有3家浆站在筹建,2014年采浆近300吨。收购完成后,公司的浆站数量和采浆量将明显超越四川蜀阳和成都蓉生,成为行业第一。

收购使得公司的浆站分布更合理,供给将更有保障。公司浆站分别在广西(7家)、海南(3家)、湖南(2家)、陕西(1家)、安徽(1家)共14家。

同路生物浆站分布在安徽(7家)、内蒙古(4家)、广东(2家)、浙江(1家)共14家。收购后公司所属浆站的分布地域扩大,新增内蒙古以及华东的浙江、华南的广东,完善公司的浆站的整体布局。

公司收购同路生物后,产品线的协同效应明显。公司此前产品有8种,分别为人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血原酶复合物、人凝血因子VIII、人凝血酶、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂。收购同路生物后,将增加人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白、人狂犬免疫球蛋白,产品种类增加至11个,在国内同行中品种最多。

收购后公司和同路生物在集中研发费用提升研发效率、人才、销售渠道、管理、浆源使用效率方面均产生协同效应,提升整体经营效益。公司的收入和利润规模将大幅度提升。2014年前三季度,公司收入8.26亿元,同路生物收入4.66亿元,两者合计达到12.92亿元,居于行业首位,净利润也居行业首位。预计2015年上海莱士收入14.19亿元,净利润5亿元,预计同路生物2015年收入8.86亿元,净利润3.68亿元,两者合计稳居行业首位。

我国血液制品行业具有巨大的发展前景,目前处在快速发展期,年增速为20%,高于国际同行业5个百分点,国内企业具有强劲内生增长动力。2013年国内采浆量估计约5,500吨,而实际需求量估计为12,000吨,供需差距近2倍。与成熟市场相比,我国血液制品的产品种类也有很大扩展空间,许多品种在我国仍处在使用的初始阶段,一些极具市场潜力的适应症还有待开发。

公司今后将加快现有浆站建设步伐,加快新浆站布局,加大和国内外科研机构的合作和研发投入,提升血浆综合利用率。

继续外延式战略并购是公司进一步实现跨越式发展的必须路径。血液制品主要原材料来源于健康人血浆,原料血浆供应量和单采血浆站规模很大程度上决定了血液制品企业的规模,并购整合是该行业发展的关键路径。目前约占全球市场份额超过70%的全球前五大血液制品企业贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛,其均通过在全球范围内进行了一系列行业整合,逐步提升了企业规模。近年来,国内血液制品同行业内并购交易也高度活跃,有能力进行积极整合扩张的龙头企业将长期保持竞争优势。公司通过对邦和药业(现更名为郑州莱士)的收购和对同路生物的收购,有力的增强了公司的竞争优势。

我国血液制品行业在未来较长的一段时间内保持快速增长态势,市场对于产品的需求增长是刚性的。因此继续外延式战略并购是公司取得跨越式发展的必须路径。

结论:公司通过2014年以来的两次收购,跃升为国内血液制品行业龙头。结合国内行业发展态势,以及公司和国际同行业巨头的差距,我们认为公司在外延式并购和内生式发展方面,仍有巨大空间和潜力。我们预计公司将在未来5年内加大对国内及国际市场的行业整合力度,全面推进外延式发展战略。

公司目前市值700亿元,是国内医药行业市值最大的上市公司。我们初步预计公司(收购同路生物完成后)2015年每股收益0.65元。公司有望发展为具有国际竞争力的血液制品企业,建议关注。

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