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和谐汽车:大售后与新能源战略两翼齐飞,经销商转型迎未来发展

发布时间:2015-11-19    研究机构:华泰证券

和谐汽车(港股上市企业:3836.HK)是国内最大的豪车经销商集团之一,代理品牌包括宝马、雷克萨斯、劳斯莱斯等,营销网点遍全国。公司现起全力发展和谐品牌的独立综合汽车售后服务并在新能源汽车领域也启动战略布局。公司已形成传统汽车营销、独立综合售后服务,新能源汽车三大块业务格局。

传统汽车经销业务板块的业绩亮点主要在于4S 店渠道的售后服务,毛利率在45%以上,板块毛利贡献超过50%现已成为利润支柱。由于平均店龄较小,预计公司新车销售收入今后仍可维持不低于行业水平的复合增速。出于投资回报和业务结构的考量,公司将控制4S 新店的扩张速度。

公司独立综合售后业务极具成长性,且毛利率较高(44%以上)今后将成为公司核心业务和利润支柱。该板块2015H1 营收同比增长高达112%,中心门店数量现已超80 家。由于门店初期投资较低(估算仅为4S 门店的1/10)具有轻资产扩张优势,已成为公司战略重点板块。通过卫星店创新业务模式和与阿里汽车的车码头合作,预计综合售后服务门店数量到2017 年将突破300 家且服务内容也将从维修保养拓展至其他增值业务,届时板块毛利贡献有望超过新车销售。

公司布局新能源汽车产业已有实质性突破,除收购绿野汽车以外,将携手行业巨头富士康(和谐汽车的第二大股东,在新能源汽车产业链上有较强技术储备)、腾讯(汽车生态圈、车联网领域优势巨大)合作进军中高端智能电动车领域,位于郑州的造车项目已启动,车型设计和定位对标国际市场巨头。而另一主体绿野汽车已具有完备的整车研发、制造能力并有高速电动车正在开发中,主打实用型车型,当前和谐控股87.57%,今后拟引入战略投资者。

首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.2港元。和谐汽车的盈利能力和成长空间非常良好,预计公司2016 年的EPS 可达0.51 元/股(按港币为0.62 港元/股)。参考可比公司和以往市值表现,合理的市盈率为13.2X(对应2016 年EPS)。

风险提示:新车销售面临中国车市销量复合增长放缓的影响,综合售后服务推进速度不及预期,新能源汽车生产资质与项目进度存在不确定因素。

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